中国债券市场的新发展

 

　　2015年是债券市场取得较快发展的一年。围绕着经济发展新常态下稳增长、调结构、促改革要求，债券市场加快创新发展，深度和广度不断扩展，各项制度不断健全，产品创新持续推进，对外开放取得较大进展。在经济内生增长动力不足、增速有所放缓的背景下，我国债券市场在推进稳健货币政策实施、改善宏观调控、满足实体经济融资需求、降低融资成本等方面发挥了重要作用，成为金融市场发展的亮点。

 

　　展望2016年，随着“十三五”开局和供给侧结构性改革推进，在继续实施稳健货币政策、全面深化金融改革的货币金融环境下，服务“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等结构调整要求，对债券市场提出了更多挑战也提供了更多机遇。2016年，债券市场信用风险将继续分化，与金融各市场间联动将有所增强。与此同时，债券市场产品创新、基础设施和制度建设将继续深化，对外开放持续推进，服务实体经济的能力将进一步提高。

 

　　2015年债券市场发展特点

 

　　债券市场快速扩容，深度广度持续扩展。2015年，债券市场共发行各类债券22万亿元，较2014年增加10.4万亿元，同比增长87.5%，增速提高了56个百分点。其中政府债券发行增长最快，共发行5.8万亿元，同比增长176.6%；开发性、政策性金融债发行2.6万亿元，同比增长12.6%。公司信用类债券发行达到7万亿元，同比增长35.8%，2015年前11个月企业发行债券净融资占社会融资规模的比例为18.3%，同比上升2.7个百分点。同业存单发行了5.3万亿元，同比增长489.6%。

 

　　截至2015年末，债券市场总托管余额为47.9万亿元，同比增长35%。其中，银行间市场的债券托管总量为43.9万亿元，占全市场托管量的91.7%；交易所托管总量为4万亿元，占全市场托管量的8.3%。债券市场交易日益活跃，2015年，债券市场交易量达到676万亿元，同比增长89%。债券市场投资者结构日益多元化，呈现了渐进优化的特征，以非金融企业债务融资工具为例，2015年末，商业银行持有公司债券比例为36%，同比下降11%；证券投资基金、企业年金、银行理财、信托计划、资管产品等各类非法人机构持债占比22.2%，同比上升6%。

 

　　债券市场的创新能力进一步增强。为拓宽保险公司资本补充渠道，保证绿色信贷资金的长期有效供给，银行间债券市场先后推出了保险公司资本补充债券和绿色金融债券。公司信用类债券品种不断丰富，永续票据、并购票据、绿色票据、资产支持票据、“债贷组合”债务融资工具，以及城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、养老产业、战略性新兴产业、双创孵化、配电网改造等专项企业债券，有力地支持了兼并重组、技术改造、重大项目和基础设施建设等。信贷资产证券化产品也获得跨越式发展，2015年金融机构共发行104单信贷资产支持证券，发行规模3976亿元，同比增长41%。截至2015年末，我国信贷资产支持证券市场存量余额达5380亿元。与此同时，债券市场交易机制也不断创新，顺应场外金融衍生品的标准化趋势，推出标准债券远期交易，推动标准债券远期、标准利率互换实施中央对手方集中清算业务，更好地满足市场成员日益增长的避险需求。

 

　　各项市场制度建设不断深化。2015年，中国人民银行、发展改革委、证监会出台了一系列简政放权、提高市场效率的政策措施，激发市场活力。改进信贷资产证券化发行管理，推动一次注册、分期发行制度，推动信息披露规范化、透明化。取消银行间债券市场交易流通审批，推进非金融企业债务融资工具注册制改革，搭建分类分层注册发行管理架构，在定向发行框架下引入专项机构投资人制度，进一步扩大超短期融资券发行人范围。精简企业债券申报程序和发债材料，加强风险防范和改革监管，减少债券审核中的自由裁量权。简化公司债券发行审核流程、丰富发行方式，推动证券公司及基金管理子公司资产证券化业务，取消行政许可，改为市场化的自律组织事后备案管理。

 

　　债券市场对稳健货币政策的实施、降低融资成本发挥了重要作用。2015年，债券市场对货币政策的传导效率进一步增强。在人民银行多种货币政策工具的引导下，债券市场收益率走势总体稳步下行。2015年末银行间市场1年期、10年期国债收益率分别为2.30%和2.82%，较2014年末下降96个基点和80个基点。与此同时，商业银行通过同业存单、普通金融债券、资本补充债券等批发型、主动负债工具，进行资产定价，管理资产负债结构，进一步提高了商业银行传导货币政策的能力和效率。此外，企业通过债券市场融资成本也不断下降，2015年11月，债券发行加权利率较2015年初下行超过100个基点。按照贷款加权平均利率测算，每年可为发债企业节省融资成本约1800亿元。

 

　　债券市场支持稳增长、调结构的力度进一步加大。债券市场已经成为除银行贷款外实体企业获得资金的第二大渠道， 重要性进一步凸显。众多企业通过债券市场获得资金，为其他企业腾挪出了更多信贷资源。丰富的债券品种也使得各类企业不同阶段的融资需求得到充分满足。通过各项措施，债券市场为重点领域建设提供了大量资金支持，仅非金融企业债务融资工具，就为棚户区改造、保障房建设、铁路建设、战略新兴产业等领域提供融资1.3万亿元，为绿色能源、公共交通、环保技术等领域企业提供融资2.2万亿元。同时，债券市场也在结合淘汰落后产能、推进产业优化升级方面发挥了积极作用。债券市场持续加大对“三农”、小微企业等薄弱环节的支持力度，为新兴农业主体、家庭农场等“三农”企业建立绿色通道，并支持创业投资企业、融资租赁企业等以小微企业为主要服务对象的企业发债融资，从多个角度拓宽小微企业资金来源，目前已累计支持小微企业通过直接发行债务融资工具融资321亿元，支持商业银行发行小微企业金融债券4210亿元、“三农”金融债券187亿元。此外，债券市场在支持积极财政政策实施、促进地方政府降杠杆方面也发挥了重要作用。2015年，共发行国债1.99万亿元，地方政府债券3.83万亿元，其中置换债券3.2万亿元。

 

　　债券市场对外开放取得新进展，境外投资主体和发行主体范围进一步扩大。2015年，人民银行对境外央行类机构进入银行间债券市场实行备案制管理，取消投资额度限制。截至2015年末，共有292家包括境外中央银行或货币当局、国际金融机构、主权财富基金、人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、境外保险机构、RQFII和QFII等在内的境外机构获准进入银行间债券市场。同时配合人民币跨境使用，积极稳妥推进对外开放，引入境外主权国家和境外金融机构等在我国境内发行人民币债券。2015年，汇丰香港、中银香港、渣打银行等境外金融机构先后在银行间市场发行人民币债券，韩国财政部在银行间市场成功发行30亿元人民币主权债券，成为在我国债券市场发行人民币计价国债的首个外国政府。

 

　　2016年债券市场发展展望

 

　　2016年是“十三五规划”开局之年，是全面建成小康社会决胜阶段的第一年。在“十三五规划”创新、协调、绿色、开放、共享理念和党中央、国务院关于“扩大直接融资比重，优化金融机构，服务实体经济发展”精神的指导下， 2016年债券市场机遇与挑战并存。

 

　　债券市场优化资源配置、服务实体经济的功能将更加突出。2016年，在实施积极的财政政策的背景下，国债和地方政府债券发行规模扩大离不开债券市场的支持。随着开发性、政策性金融支持供给侧改革加快以及专项建设基金作用的发挥，开发性、政策性金融债发行规模也将有所增加。此外，受益于公司信用类债券改革，企业通过债券市场的融资渠道将更为顺畅，公司信用类债券增速有望进一步提高。

 

　　与此同时，顺应市场需要的创新产品也将不断涌现。在利率市场化、信用风险加速释放的情况下，信用违约互换等信用风险衍生产品将有突破性发展。实体经济去产能、去杠杆，将推动并购债券以及股债结合类债券产品需求增加；为适应结构调整的需要，商业银行、企业通过绿色债券为绿色产业进行融资的需求将进一步释放。信贷资产支持证券将加速扩容，基础资产从企业贷款逐步向个人抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收款和基础设施收费等多元化方式转变。有助于提高商业银行资本质量的永续债券、应急可转债等新型资本补充工具有望推出。

 

　　债券市场流动性和定价功能持续改善，基础性制度日益完善。2016年，随着债券期限结构不断优化，更多理财产品、私募基金等交易型机构进入市场，各类机构的债券配置需求增加，做市商制度等提高交易价格连续性的制度逐步完善，债券市场交易活跃度将进一步提高。与此同时，利率衍生产品市场也会带动基础资产市场发展，促进债券市场价格发现功能的提升。此外，债券市场基础性制度将持续优化。柜台业务品种将逐步丰富，开办机构范围有望扩大。基础设施建设继续提速，托管机构的转托管效率将进一步提高，研究推进交易报告库建设，加强交易监测和风险预警，提升监管效率。继续建立健全信息披露和信用评级等市场化约束机制，完善发行信息披露和重大信息披露要求，加强对会计师事务所、律师事务所、主承销商等中介机构监管，规范信用评级机构评级行为，建立和完善执业诚信评价体系，形成中介机构尽职履责的激励惩戒机制。

 

　　债券市场国际化进程将进一步深化。债券市场是具有国际属性的金融子市场，对于境外投资者而言，债券投资也是获取人民币资产更便利、流动性最好的方式。中国是世界第二大经济体，但海外投资者目前持有境内人民币债券的比例还比较低，随着人民币纳入SDR货币篮子，境外央行和金融机构对人民币资产的配置将进一步增加，债券市场的投资主体和发行主体类型也有望丰富。同时，涉及对外开放的会计、审计、税收、评级等制度安排也将明确与完善。

 

　　债券市场违约风险增加，市场联动性有所增强。经济下行周期中，一些被掩盖的潜在风险逐渐显现。2015年，债券市场刚性兑付被打破，违约事件大幅上升，甚至个别央企也出现了违约。2016年，随着经济加速去产能、降杠杆，公司类信用债券违约概率可能会进一步上升。此外，在债券市场价格持续上涨，期限错配、杠杆性问题开始显现，各金融子市场联动加大的情况下，也要防范市场波动带来的风险。做好债券市场风险防范，一是要进一步建立健全信用风险处置机制，提高破产执行效率，降低风险处置成本，做好持有人会议、受托管理人制度与司法程序的制度衔接，维护投资人合法权益，防止恶性逃废债券；二是要稳妥发展信用风险管理工具，丰富投资者对冲手段，改变投资者目前主要依靠信用等级分类、授信等被动的信用风险管理模式，转向主动、动态的管理模式；三是要加强各部门信息共享，加强跨行业、跨市场跟踪监测和风险预警。