关于PSL的真相

在我们对于央行进行分析的时候，一定要记住央行背后有很多政策目标，它今天的货币政策操作可能出于调结构的考虑，明天的操作可能出于稳增长的考虑，是一套组合拳。如果我们离远一点距离看，可能会比较清晰，但如果单纯看一个动作，就事论事，则难免产生疑惑，误解了央行的意图。当然，央行原本目的为A的政策，也可能产生目的为B的效果，这也需要我们注意，另一方面，央行的透明度也有进一步提高的空间。

关于PSL的真相，只有一个。
 

6月1日，媒体上出现了央行展开1.5万亿PSL操作的消息，由于1.5万亿规模甚巨，再加上操作的利率很低。因此，有关央行放水的评论铺天盖地的袭来。在如今资本市场对消息面非常敏感之际，这样的传闻不啻又一剂强心针，进一步推动了A股市场上涨。

央行真的是在大水漫灌吗?为正视听，6月2日晚，央行网站公开了有关PSL操作的细节：

2014年4月25日，为贯彻落实国务院第43次常务会议精神，中国人民银行创设抵押补充贷款(PSL)为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。根据棚改贷款进度，中国人民银行2014年提供PSL资金3831亿元，2015年前5个月提供PSL资金2628亿元。截至2015年5月末，PSL余额为6459亿元。为适时发挥价格杠杆的作用，以及适应存贷款基准利率的调整，中国人民银行分别于2014年9月、11月，2015年3月、5月经四次将PSL利率从4.50%下调至目前的3.10%，以引导国家开发银行降低棚改贷款利率，加大对棚户区改造的支持力度，促进降低社会融资成本。中国人民银行通过PSL为国家开发银行棚改贷款提供长期稳定、成本适当的资金来源，对支持棚户区改造发挥了积极作用。

这则说明包含信息点较多，我们主要从三个维度分析：

1)额度：

央行表明，2014年提供PSL资金3831亿元，2015年前5个月提供PSL资金2628亿元。将两者相加得出，截至2015年5月末，PSL余额为6459亿元。

6459亿元的额度与1.5万亿额度的传闻相差太远，而媒体也不可能完全空穴来风，那这么大的差距是怎么产生的?这里，我只是试图提出一种可能的分析：事实上，去年媒体对于央行向国开行提供PSL操作就有详细的报道，当时就说额度是1万亿元，这种报道应该是确实的，但由于去年房地产形势不好，国开行没有放出去那么多贷款，在PSL到期后又还了央行一部分，这可能是导致央行公布出来的2014年PSL资金较少(3831亿元)的一个原因。而媒体将1万亿与今年的额度相加，得出的金额接近于1.5万亿。

2)利率：

PSL利率分四次从4.5%下调至3.1%，这与这段时间内央行降息行为是一致的，可以认为是对于利率下行的顺应，并不具备所谓扭曲操作引导中长期利率下行的效果。在国务院的工作指导下，央行需要为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。

3)意图：

相比于流动性的调节，央行的PSL对于结构调整的意义更为重大，首先PSL只投放给了国开行，而且央行说的很清楚，抵押补充贷款的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。

因此，在我们对于央行进行分析的时候，一定要记住央行背后有很多政策目标，它今天的货币政策操作可能出于调结构的考虑，明天的操作可能出于稳增长的考虑，是一套组合拳。如果我们离远一点距离看，可能会比较清晰，但如果单纯看一个动作，就事论事，则难免发出为何忽左忽右的疑惑，也会对央行的政策意图产生误解。当然，央行原本目的为A的政策，也可能产生目的为B的效果，这也需要我们注意。另一方面，央行的透明度也有进一步提高的空间。