生产需求短期企稳，下行压力仍未消除。八月经济指标回升，一方面跟七月份数据受干扰因素影响过低有关，另一方面跟PPP推进加速及财政政策发力有关。从投资看，房地产与基建仍是推动回升的主因，更能反映增长内生动力的制造业投资仍相对低位；从消费与生产看，汽车支撑作用非常明显，而十月汽车消费和生产同比可能都会面临较大压力；金融数据整体回升，但结构未有明显改善，居民中长期贷款仍贡献显著，而企业中长期贷款未有明显起色。总体看，经济下行压力仍未消除，仍需政策支撑。
九月房地产销售增速回落，发电耗煤增速回落。九月第一周乘用车零售销量同比增速52%，较八月大幅回升；房地产销售增速回落，九月上旬、中旬（截止17日）30大城市房地产销售增速18.8%与-5.6%，较八月份有所回落；上旬六大发电集团日均耗煤量增速同比增速5.33%，较八月中下旬的高速增长有所回落。
大宗商品价格整体回落，考虑基数效应PPI跌幅有望继续缩窄。CRB现货指数先升后跌，月中较上月末略有回落；主要分项商品中，工业原料与金属先升后跌，食品价格持续下滑。原油价格较上月末高点略有下滑，铁矿石价格同样较上月末高点略有下滑，库存持续回落。煤炭港口库存继续下降，价格大幅上涨。
蔬菜价格同比上涨，九月CPI增速可能有所回升。九月CPI可能增速可能会扩大，原因主要在于，去年八月基数较高，随着基数的抬升，未来CPI增速或将扩大。
概括而言，从九月份目前的情况看，乘用车销售大幅好转，但房地产销售增速与发电耗煤量增速回落，显示经济增长压力依旧较大。未来CPI增速可能有所回升，PPI跌幅有望继续收窄；但食品价格缺乏持续上涨基础，PPI上行对CPI传导效果较为有限，通胀压力整体较小。
正文
一、生产需求短期企稳，下行压力仍未消除
八月主要经济指标全面回升。当月投资增速加快4.3个百分点；制造业投资虽有回升，但仍处于相对低位，房地产与基建是推动投资回升的主要因素。社零实际增速回升0.4个百分点，其中汽车类增速大幅回升3.9个百分点，是支撑社零回升的主要因素。工业增加值增速回升0.3个百分点。汽车对近期工业增加值的贡献大幅提升，6-8月份增速分别为11.4%、22.9%与21.4%，近两个月较六月提升近10个百分点，估测推升工业增加值0.3-0.4个百分点。汽车行业增加值增速的大幅提升可能跟去年同期的低基数有关，去年九月份之后，汽车行业增加值增速回升至正常水平，因此1-2个月后汽车行业增速可能显著回落。
金融数据整体回升，高于市场预期。企业部门人民币贷款增加1209亿元，环比多增1235亿，但同比少增3001亿；其中，短期贷款减少1172亿元，中长期贷款减少80亿元，票据融资增加2235亿元。企业部门贷款虽然环比回升，但同比仍大幅下滑；而且环比回升主要来自于票据融资与短期贷款，中长期贷款未有明显改善。居民部门人民币贷款增加6755亿元，环比多增2180亿，同比多增3225亿。其中，中长期贷款增加5286亿元，短期贷款增加1469亿元。近期房地产销售增速回升，中长期贷款继续增加，是支撑居民贷款回升的主要因素。M1同比增长25.3%，增速较上月回落0.1个百分点。我们之前的专题研究显示，2016年3月至7月，推升M1增速提升的主要动力已由此前的企业活期存款转换为机关团体活期存款，后者对M1增速提升幅度的解释力度超过70%。考虑到机关团体定期存款规模较低，未来活期存款增加的空间有限，推动M1增速上涨的动力趋于减弱，未来M1增速可能会逐步回落。M2增速显著回升，M1与M2剪刀差略有收窄。
总结而言，八月经济指标回升，一方面跟七月份数据受干扰因素影响过低有关，另一方面跟PPP推进加速及财政政策发力有关。从投资看，房地产与基建仍是推动回升的主因，更能反映增长内生动力的制造业投资仍相对低位；从消费与生产看，汽车支撑作用非常明显，而十月汽车消费和生产同比可能都会面临较大压力；金融数据虽整体回升，但结构未有明显改善，跟房贷相关的中长期贷款仍然贡献显著，企业中长期贷款未有明显起色。总体看，经济下行压力仍未消除，仍需政策支撑。
二、九月房地产销售回落，发电耗煤增速回落
乘用车销量大幅提升，房地产销售增速回落。九月第一周乘用车零售销量同比增速52%，较八月的23%大幅回升。房地产销售增速回落，九月上旬30大城市一、二、三线城市销量同比增速分别为8.8%、20.6%与19.8%，中旬（截止17日）分别为-22.7%、0.3%与-5.3%；综合看，30大城市房地产销售增速18.8%与-5.6%，较八月份有所回落。
发电耗煤量增速回落。九月前两周，钢材价格稳中略降，高炉开工率情况相似，基本与去年同期水平持平。水泥价格整体较月初有所回升，第二周各省均值294.67元/吨，较月初（9月2日）292.83元/吨回升0.6%，价格上涨省份数4家，下跌省份数仅1家。九月上旬六大发电集团日均耗煤量增速同比增速5.33%，较八月中下旬有所回落。
大宗商品价格先升后跌。CRB现货指数先升后跌，截至9月14日，较上月末回落0.6%；主要分项商品中，工业原料与金属先升后跌，食品价格持续下滑。原油价格较上月末高点略有下滑，铁矿石价格同样较上月末高点略有下滑，库存持续回落。煤炭港口库存继续下降，价格大幅上涨。
三、CPI增速可能回升，PPI跌幅有望继续收窄
八月CPI回落，PPI跌幅收窄。八月CPI同比上涨1.3%，大幅低于预期。CPI同比回落主要来自于食品价格增速回落。食品价格同比增速1.3%，较七月份大幅回落2.0个百分点，是导致CPI同比回落的主要因素。非食品价格同比增速1.4%，与七月持平。八大食品分项中，除鲜菜跌幅较七月略有缩窄之外，其他主要食品分项增速均有所回落或者跌幅继续扩大。最显著的猪肉，受高基数效应影响，同比增速大幅下跌10个百分点左右，是拉低CPI的主要因素。PPI跌幅继续收窄，环比上涨0.2%，同比降幅缩窄至0.8%。PPI环比改善与高频数据显示的煤炭、铁矿石、钢铁、水泥等原材料与生产资料价格上涨是一致的。另一方面，在环比涨幅较低的情况下，PPI同比跌幅大幅收窄0.9个百分点，表明同比跌幅收窄主要是缘于基数效应。
从目前的高频数据看，九月CPI增速可能有所回升，PPI跌幅有望继续收窄。高频数据显示，本月CPI可能增速可能会扩大，原因主要在于，去年八月基数较高，随着基数的抬升，未来CPI增速或将扩大。对于PPI，大宗商品价格水平略有回落，但去年下半年大宗商品基本处于单边下滑趋势，基数的逐步降低会抬升未来PPI的同比增速，PPI可能会延续跌幅收窄的趋势。PPI上行对CPI传导效果较为有限，主要原因在于，食品价格缺乏持续上涨基础，八月份PPI跌幅收窄与CPI回落同时出现即是例证。
四、总结：高频数据回落，通胀压力整体较小
八月经济指标回升，一方面跟七月份数据受干扰因素影响过低有关，另一方面跟PPP推进加速及财政政策发力有关。从九月份目前的情况看，乘用车销售大幅好转，但房地产销售增速与发电耗煤量增速回落，显示经济增长压力依旧较大。价格方面，未来CPI增速可能有所回升，PPI跌幅有望继续收窄；但食品价格缺乏持续上涨基础，PPI上行对CPI传导效果较为有限，通胀压力整体较小。
